基本結論

《劍俠情緣》是國產游戲史上的一座豐碑，橫跨單機、網游、頁游和手游，與《仙劍奇?zhèn)b傳》《軒轅劍》合稱“國產三劍”，并以即時制和ARPG玩法區(qū)別于后兩者。自1997年至今《劍俠情緣》系列已誕生近20款游戲，其中不乏爆款，《劍網3》更是取得了國產第一武俠MMO的成就。理解了《劍俠情緣》，就理解了國產ARPG與金山軟件的游戲業(yè)務。

單機游戲時代，《劍俠情緣》在國產三劍中最為弱勢，但在對《暗黑破壞神》《魔獸世界》的借鑒和持續(xù)創(chuàng)新中，《劍俠情緣》后來居上，成為國產ARPG標桿，并在網游時代將《仙劍奇?zhèn)b傳》和《軒轅劍》遠遠甩在身后，同時，一批經典游戲歌曲伴隨著《劍俠情緣》的風靡被廣為傳唱。

《劍網3》畫面精美，玩法豐富，是女性玩家占比最高的MMO游戲，以獨樹一幟的“基”“腐”文化著稱，與競品相比有著非常明顯的差異化特征。在多年的精細化運營和泛娛樂戰(zhàn)略下，《劍網3》已從熱門游戲升華為一種文化，音樂專輯大賣，舞臺劇一票難求，玩家群體凝聚力極強，同人文化異常發(fā)達，令競品游戲望塵莫及，完全無法模仿復制。

《劍網3：指尖江湖》并未完美還原端游，畫面為橫版2.5D鎖定視角，畫風淡雅脫俗，劇情一如既往非常用心，玩法融合了ARPG、卡牌、探索等諸多元素，繼承了端游的角色切換系統(tǒng)，保證了玩法深度。盡管內測階段還存在優(yōu)化不佳、混戰(zhàn)中角色容易混淆、技能瞄準困難、空氣墻等問題，但其數(shù)據已與《完美世界》公測前持平。我們認為，大IP加持、品質出眾以及騰訊獨代共同決定了《劍網3：指尖江湖》必將成為爆款。

投資建議

目前《劍網3》端游的收入在自然下滑，但下滑幅度平緩，新資料片推出后將會吸引用戶回流，《劍俠情緣》手游表現(xiàn)穩(wěn)定，仍能貢獻收入。《劍網3：指尖江湖》必將成為爆款，加上《劍網2：劍歌行》的助攻，金山軟件2019年的游戲收入將迎來大幅增長。金山軟件還代理了《最終幻想：勇氣啟示錄》，自研《少女咖啡槍2》《加勒比海盜》《黎明決戰(zhàn)》，后勁十足。

2019年《王者榮耀》依舊堅挺，《和平精英》實現(xiàn)了吃雞品類變現(xiàn)。騰訊2019年游戲產品線群星閃耀，除了《劍網3：指尖江湖》，還MMO《龍族幻想》、沙盒游戲《我的起源》、頂級SLG《權力的游戲》、重量級端轉手《DNF》等。不論是短期還是長期，騰訊仍然是最值得看好的游戲公司。

如果有產品能挑戰(zhàn)《劍網3》的“第一武俠MMO”寶座，那無疑是網易的《逆水寒》。雖然該游戲發(fā)布只有一年，但是玩家基數(shù)和收入均已達到一線端游水平，首款衍生手游即將上線，可能為網易帶來長期驚喜。

風險因素

政策監(jiān)管收緊，新產品不達預期，生命周期耗盡，估值偏高.