濱化股份(601678)

事件：公司擬公開發(fā)行]可轉(zhuǎn)換債券計劃募集資金總額不超過人民幣24億元，募集資金扣除發(fā)行費用后擬全部投資于“碳三碳四綜合利用項目（一期）”,同時公司擬以現(xiàn)金方式對控股子公司山東濱華氫能源有限公司（以下簡稱“氫能公司”）增資1.5億元人民幣，增資完成后將持有氫能公司97.5%的股權(quán)，增資資金主要用于氫能公司進行投資及行業(yè)并購。

碳三碳四綜合利用項目開啟未來濱化新發(fā)展。本次募投項目“碳三碳四綜合利用項目（一期）”是“碳三碳四綜合利用項目”的首期建設(shè)內(nèi)容,主要為“年產(chǎn)60萬噸丙烷脫氫裝置”及“年產(chǎn)80萬噸丁烷異構(gòu)化裝置”。“碳三碳四綜合利用項目”主要建設(shè)內(nèi)容包括“年產(chǎn)60萬噸丙烷脫氫裝置”、“年產(chǎn)80萬噸丁烷異構(gòu)化裝置”、“合成氨裝置”、“聚偏氟乙烯聯(lián)合裝置”及“環(huán)氧丙烷/叔丁醇裝置”五項主要裝置。一期建設(shè)裝置主要通過丙烷脫氫(PDH)裝置生產(chǎn)丙烯以及丁烷異構(gòu)化裝置生產(chǎn)處異丁烷，作為二期共氧化法環(huán)氧丙烷/叔丁醇裝置的原材料。經(jīng)過多年發(fā)展，環(huán)氧丙烷是公司目前最重要的產(chǎn)品之一。公司目前采用氯醇法生產(chǎn)環(huán)氧丙烷，該工藝技術(shù)相對成熟，生產(chǎn)過程相對安全，但水資源消耗大、會產(chǎn)生含有氯根、懸浮物的廢水及廢渣，因此對企業(yè)的環(huán)保水平要求較高。共氧化法由異丁烷（或乙苯）與丙烯進行共氧化反應(yīng)，生成環(huán)氧丙烷，同時聯(lián)產(chǎn)叔丁醇（或苯乙烯）。共氧化法克服了氯醇法的耗水大，污染多等缺點，具有產(chǎn)品成本低和環(huán)境污染較小等優(yōu)點，同時副產(chǎn)品叔丁醇可以向下繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)良好的經(jīng)濟效益。公司預計項目一期投產(chǎn)后，年均實現(xiàn)凈利潤6.7億元，我們認為碳三碳四綜合利用項目將開啟未來濱化新發(fā)展。

氫能源項目發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈Ｗ庸練淠芄灸壳爸饕獦I(yè)務(wù)是將公司離子膜燒堿裝置的工業(yè)氫氣凈化后達到氫燃料電池汽車氫燃料的質(zhì)量標準，為氫燃料電池汽車加氫站提供合格的動力氫氣。目前一期裝置已經(jīng)于2019年5月8日正式進入試運行階段，裝置運行正常，所產(chǎn)氫氣除水分正在逐步降低外，其他各項微量組份指標均已達到《質(zhì)子交換膜燃料電池汽車用染料氫氣》標準。本次增資是基于公司新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局的戰(zhàn)略需要，增資資金主要用于氫能公司進行投資及行業(yè)并購，有利于氫能公司獲取和整合新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)和優(yōu)良資源，擴大生產(chǎn)規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高市場占有率，促進公司轉(zhuǎn)型升級。

盈利預測與評級。我們預計2019-2021年EPS分別為0.52元、0.56元、0.59元，對應(yīng)PE分別為13X、12X和11X，繼續(xù)維持“增持”評級。

風險提示：環(huán)氧丙烷價格大幅下滑的風險；燒堿價格大幅下滑的風險；新項目建設(shè)進度或不及預期的風險。